第三轮量化宽松（第三轮量化宽松）

介绍

QE3: a third round of quantitative easing 的缩写

第三次量化宽松（QE3）：自2010年6月底，美国的经济数据例如就业数据等已经接近崩溃，复苏无望，美联储为应对无法预期的危机而不得已展开的又一次的量化宽松：第三次量化宽松(QE3)，或是隐性的。美国人或许认为欧洲希腊债务违约可能把美国经济再度拖入衰退，其实性质在于美国本身的货币滥发导致其国际信用降低，大量债券的发行，致使合约履行能力大打折扣，债务违约已成为可能性。

美国的印钞刺激“无法停止”，隐性坏账的再次暴露，将是引爆美元泡沫的导火索，经济在“美元毒品”的刺激下再次反复，而后又趋向于衰退，美元体系已无法支持美国长期以来的过度透支。当前，美国政府寄希望于把这个风险转嫁出去，或是让其他国家不断加息，抑制通胀，再加息，反复通胀，人民币等货币不断升值，其一定程度也是美元崩溃的表现。

“美国还可能采取战争思维”，开动全球最强大的军事机器，挑起争端，搅乱世界，各种经济秩序将不复存在，而它有可能通过它的再一次强大，建立一种有利于它的新秩序，建立又一次美元霸权。

qe3漫画

另外，美联储决定继续将联邦基金利率保持在零至0.25%的超低区间，并计划将这一水平至少保持到2015年年中。

美联储在声明中说，美国经济在次贷危机后继续温和增长，但就业增长缓慢，失业率保持高位。尽管有些关键商品价格有所上升，但总体通胀压力适度，长期通胀预期稳定。

美联储表示，将密切关注未来几个月的经济和金融数据，如果就业市场前景没有显著改善，美联储将考虑采取更多资产购买行动，并合理利用其他政策工具。

2012年3月26日，美联储前任主席伯南克在讲话中表示，虽然失业率降至8.3%令他鼓舞，但取得进一步进展需要继续宽松货币政策。

伯南克的讲话要点：

1）失业率下降可能反映出2008年底到2009年全年的非正常大量裁员出现反转。某种程度上，这种反转已经结束。失业率进一步明显好转可能需要更迅速地扩大生产和消费者与企业的需求，持续的宽松政策可以支持这一过程。

2）大范围的指标显示，就业市场正在好转，这确实是我们欢迎的进展。但环境仍然远未正常。例如，即使未调节劳动力增长，长期失业仍处于高水平，就业与工作时长仍然远低于危机前的巅峰期。

第三轮量化宽松

4）周期性与结构性力量无疑推动了长期失业增加，但总需求持续疲弱可能是主导因素。

5）工资增长缓慢与劳动力市场疲弱一致。

6）工资不是通胀的主要担忧，需要担忧大宗商品价格和其他因素。

7）美联储必须警惕，观察经济怎样发展。

2011年8月10日，美联储宣布维持利率水平不变，其对美国经济的措辞变得更加悲观，QE3预期升温；在金价连续上扬后，获利了结现象明显增多。在多空因素的角力下，现货金温和收高，全天走势极为震荡。

2011年8月4日，纽约股市恐慌情绪蔓延，道琼斯指数收盘暴跌500点以上，创下了自2008年12月金融危机以来最大跌幅。加之此前美国商务部大幅修正了2011年第一季度的经济增速，使“美国濒临再陷衰退的边缘，推出第三轮量化宽松”的传言再度来袭。

2011年7月14日，美联储主席伯南克在美国参议院就经济及货币政策发表半年一次的证词，他在里面提到将不会有第三次量化宽松政策（QE3）。

2011年8月2日，美国参议院通过了提高债务上限协议，该协议的基本框架是立刻提高近9000亿美元的债务上限，同时在十年内削减1万亿美元左右的政府支出，其中有3250亿美元来自国防开支。此后由来自参众两院的民主党和共和党人组成一个特别委员会以制定进一步削减1.5万亿美元的方案，并在年底提交国会批准。

2011年8月4日，摩根大通将美国2011年第三季度经济增幅预期下调1个百分点至1.5%，将第四季度经济增幅预期下调0.5个百分点至2.5%，同时将2012年上半年经济增幅预期下调0.5个百分点至2%。

摩根大通首席美国经济学家迈克尔-费罗利(Michael Feroli)称，预期将出现的增税和减支是调降美国未来一年经济增速背后的主要原因。美联储料将进一步出台货币刺激措施，帮助经济复苏，即便这些措施可能不会“非常有效”。

第三轮量化宽松

美国经济是否会重新滑入衰退周期？从目前来看，QE3真的箭在弦上了吗？下面是财新《新世纪》周刊国际新闻部副主任李增新的分析。

再出新的刺激政策只是权宜之计，重要的是要解决结构性问题。

2011年8月26，美联储主席伯南克在全球央行年会上发表讲话，表示美国经济复苏进度远不及预期，美联储将采取进一步的刺激政策帮助经济复苏。但伯南克没有提出明确的经济刺激计划。市场对QE3预期减弱，美元指数快速反弹。时段内伯南克表示，美国经济继续温和复苏，经济从衰退中复苏的步伐远不及希望的强劲，美联储已下调了对未来几个季度的增长预期，将采取任何措施帮助经济复苏，美联储政策将受到未来经济数据的推动；美联储准备在需要时运用工具促使经济更强劲复苏；美国银行业大体上更为健康；美国有“非常高”的失业率，预计通胀将会在2%或其下方持稳。

美国需要改善财政决策进程，美联储政策在改变经济长期趋势方面能做的有限，美联储9月会议将从一天增至两日，以考虑提供进一步货币刺激的工具和其他问题。

金融压力仍将是国内和全球经济的重大拖累，信贷的可获得性提高，但对一些企业来说仍偏紧；美国经济复苏受房地产市场、金融领域的拖累；经济复苏将需要一定的时间，仍预期下半年经济增长速度加快。鉴于长期失业率高企，促进经济短期更强劲复苏的政策将对长期经济表现提供帮助。将需要对包括金融风险在内的复苏风险保持警惕。

在通过不会损害经济的方式填补赤字，经济从下滑中复苏的进程不应给美国经济遗留下重大创伤，

伯南克讲话并未承诺采取进一步量化宽松货币政策，即市场所谓的QE3，与此相反的是，伯南克主要还是老生常谈，重复美联储之前的言论，主要还是表达对经济复苏的担忧。伯南克讲话后，市场遭遇大幅抛售，德债期货刷新日高135.84，日内上涨1个大点，欧洲泛欧绩优300指数扩大跌幅，美国三大股指下挫逾1%。美国30年期国债价格上涨2个大点，10年期国债价格上涨近1个大点。现货黄金转跌。美元指数刷新日高至74.34

在各国投资者关注的2011年8月26日全球央行年会的讲话中，伯南克明确表示，将在9月美联储议息会议上讨论未来货币政策的走向。他主要向市场传递了三个信息，其中最重要的信息恰恰是其讲话中避而不谈QE3实施前景，维持了“靴子落地”前的悬念。

此前市场之所以预期会议会传出QE3的消息，是因为伯南克正是在2010年的年会上首次透露可能启动QE2。如今一年时间过去了，QE2已经如期结束，而美国经济却再现疲态，美联储会不会选择在同样的场合复制新一轮量化宽松政策自然成为人们关注的焦点，中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为，伯南克没有在年会中提及QE3，一方面可能是美联储自身对于经济判断尚未形成结论，另一方面可能也是避免过分复制QE2的痕迹。

“但是，伯南克的缄默并不能排除推出QE3的可能。”她说，客观看待QE2的实施效力，美联储推出QE3的动机仍然存在。

QE2在给外部市场带来很多负面影响且刺激实体经济效果有限的同时，也发挥了三方面作用。

首先就是提振股市。美股自QE2推出以来一路上行至2012年4月触顶，表明QE2在释放出真金白银流动性的同时也极大提振了市场信心。股市的良好表现一方面能够带来美国家庭的财富增加，进而带动消费上扬；另一方面也有利于企业直接融资，这在大银行惜贷的大环境下有其积极意义。

其次是击退通缩风险。QE2推出之时，美国核心通胀率仅为0.2%左右，这一数字已升至2%。虽然有人质疑容忍通胀上升是否过于冒险，但更多的人认同伯南克提出的在经济低迷时期通缩比通胀更可怕的观点。

最后是美元贬值。毫无疑问，由QE2带来的美元币值一路下行令非美国家承受了不该承受的压力，但如果没有美元贬值，美国经济很可能更加惨淡。最新数据表明，在美国乏善可陈的经济亮点中，出口增长赫然在列，这其中美元贬值功不可没。

当然，人们对于QE2提振实体经济的最主要期待最终没能成为现实，QE2释放的大量流动性被囤积在大银行中，或者直接流向新兴经济体，从而引发人们对于美国正在经历日本式流动性陷阱的质疑，这也是不少经济学家反对推出QE3的主要原因，特别是在美国通胀已有所抬头的当下。

美国实体经济正在经历的并不是人们过去所熟悉的周期性衰退之后的复苏，而是后危机时代的一种长期低迷状态。在这种情况下，寄望QE2或者QE3直接拉动实体经济并不现实，但也不能因此全部抹煞其积极作用。对于眼下的美国来说，至少在股市和美元这两个QE2发挥效力的领域还需要政策刺激。与此同时，包括摩根士丹利在内越来越多的分析机构也认为，美国可能需要容忍较之原来更高一些的通胀目标来支持经济增长，这也为QE3的推出减小了阻力。综合这几方面因素考虑，陈凤英认为，美联储推出QE3的可能仍然存在。

伯南克在年会上传达的第二个信息就是重申美国经济复苏弱于预期。当天，美国商务部公布的数据显示，2012年二季度美国国内生产总值第二次预估值按年率增长1.0%，低于上月公布的首次预估值1.3%。伯南克认为，虽然美国经济复苏很缓慢，但已进入第九个季度，银行体系更加健康，信贷条件也大为改善。不过随后他话锋一转，强调美国经济从危机中复苏的力度“显然”不够强劲，远弱于美联储预期。“从今年上半年经济增长可以看出，经济不景气情况甚至更加深化，复苏更加疲弱，美国总产出仍未恢复到危机前的水平。”他说，很重要的一点是，经济增速在很大程度上不足以让失业率持续下降，并且还在9%的高位浮动。此外，商品价格上涨以及日本大地震对全球供应链和生产的影响等临时性因素也是美国经济上半年疲弱的原因。

第三个信息是美联储将在9月议息会议上重点探讨经济形势以及货币政策问题。伯南克表示，货币政策必须适应经济出现的变化，特别是增长前景和通货膨胀的变化。在其8月议息会后，美联储首次明确延续超宽松货币政策的时间点，承诺将零至0.25%的联邦基金利率至少维持到2013年中期。面对外界对于美联储所余弹药的质疑，伯南克回应称其还拥有“很多工具”来提供额外货币刺激，将会继续评估经济前景，并准备实施合适的措施来推动经济更强劲增长。伯南克还透露，美联储已决定将9月会议的日程由原定的一天扩大到两天，即9月20和21日，以对赞成和反对进一步宽松政策的两方面意见进行充分评估。分析人士认为，在决定推出QE3之前，美联储尚可动用诸如降低甚至取消银行在美联储存放资金的超额准备金利率，或者将手头所持短期债券更换为长期债券等较温和方法试水刺激效果和市场反应。

2012年9月14号凌晨00：30分的“美国9月央行利率决议”结束后，美联储宣布启动新一轮“开放式”的资产购买计划(QE3)，表示将自14日开始以每月400亿美元规模购入机构抵押贷款支持债券(MBS)，维持6月实施的延长“扭转操作”至今年年底操作不变。上述两项措施并行将令美联储在年底前每月增持长期债券规模达850亿美元。美联储宣布将超低利率指引期限从此前的“至2014年末”进一步延长到“至2015年中”。

趋势

美国联邦储备局主席本·伯南克

2007年进入危机之后，美联储主席伯南克打破美联储近百年历史的所有先例，采取了几乎所有形式的量化宽松货币政策。严格而言，量化宽松从来就没有退出过，所以其实不存在何时再启动量化宽松政策的问题。而人们关心的是美联储是否会再度宣布购买美国公债的数量。

过去几年的经验证明，量化宽松货币政策对于刺激实体经济复苏几乎没有任何持久的效果。它所释放的货币和信用大多数都流入到金融经济或虚拟经济里面去了，家庭个人的投资和消费信贷需求一直低速增长甚至负增长，因为去杠杆化过程远远没有结束，私人部门信用需求萎靡。

货币和信用大量流入虚拟经济和金融经济体系，进一步加剧虚拟经济和真实经济的背离，此次全球股市因美国主权信用级别下调而大幅度缩水，本质上就是虚拟经济与真实经济严重背离的必然后果。QE3只会再度加剧全球经济不稳定性，对于刺激真实经济复苏不会有实际效果。

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐：

对美国来说，QE3其实无所谓“推出”或者“不推出”，因为类似QE3的政策实际上一直在被执行着。只要 美元霸权依然存在，美国就依然会将这种近似于“无赖”的政策持续下去，迫使其他国家的“节俭”为美国人自己的“奢侈”买单。

瑞穗证券经理Kengo Suzuki：

美联储实施的QE2是大宗商品价格上涨的重要原因之一，因此，如果美联储推出QE3，也将产生同样的效果。随着风险偏好改善，市场资金正在流向大宗商品、股市及高收益货币，澳元、纽元从中受益。

德国9月制造业采购经理人指数终值调整为47.4，好于预期值和初值47.3，前值44.7；欧元区9月制造业PMI终值调整为46.1，稍高于预期值和初值为46.0，前值45.1；欧元区8月失业率为11.4%，符合市场预期，7月小幅调高至11.4%，该值录得历史新高。

美国9月Markit制造业采购经理人指数终值向下调整为51.1（51.5），李鸿轶认为该值录得2009年9月以来最低水平，前值51.5，该值显示美制造业存在萎缩危机。美联储主席伯南克发表讲话捍卫美联储备购债刺激计划，认为该行动对支撑疲弱的经济十分必要。

应对

越来越多的迹象显示出美联储(Federal Reserve)正准备推出新一轮刺激措施，外汇黄金投资者可能需要为此做好准备。美国的量化宽松政策往往会造成亚洲价格上涨，也是提示外汇投资者购买大宗商品或硬通货以求避险的信号。由于香港实行与美元挂钩的联系汇率制度，美国的量化宽松无疑会导致香港出现通货膨胀和资产价格上涨──在房地产价格保持在历史高位之际，这无疑是雪上加霜。

据嘉汇国际外汇喊单专家预计，美联储将在2012年9月的会议上推出一项规模约6,000亿美元的量化宽松计划。外汇喊单专家认为，对于亚洲来说，美国量化宽松政策对通胀水平的影响远比对经济增长的影响要明显，而且基本上是通过大宗商品价格上涨推高了通胀。美银美林还指出，由于实施了前几轮的量化宽松，台币、韩圆和新加坡元等亚洲货币已经呈现出对美元升值的趋势。尽管对美联储是否会推出第三轮量化宽松政策(QE3)仍然存在一些疑问，市场似乎已经抛开中国经济增长放缓带来的恐慌，而是关注起实施新刺激政策的前景。例如，澳元汇率长期以来被视作中国经济状况的可靠反应。2012年澳元已经从6月的低点反弹逾7%，同时石油、铜和黄金等大宗商品的价格也出现了反弹。中国似乎也在考虑实施刺激。上周，长沙市出人意料地推出了规模人民币8,290亿元（约合1,300亿美元）的投资计划，人们不禁预计其他地区会采取同样做法。尽管在晚些时候领导层换届前夕，中国中央政府增加支出的步伐一直较缓慢，但一些地方政府显然已经做好了行动的准备。QE3的前景很可能会让亚洲的决策者和投资者停下来思索一番。对于中国来说，美元贬值的前景可能会为萎靡不振的出口业提供一个求之不得的支撑，因为盯住美元的汇率制度决定了人民币也会贬值。然而，中国央行可能会密切关注通货膨胀抬头的可能，尽管最新的数据显示，6月份消费者价格指数涨幅降至2.2%。粮食价格上涨是个再次值得担忧的问题，尤其是考虑到美国中西部的干旱可能推高全球粮食价格。

中国政府对美国推出量化宽松措施常见的抱怨是，这项政策令中国持有的3.3万亿美元的外汇储备贬值。中国大部分外储以美国国债的形式持有。这已经促使北京将其持有的外汇储备分散到其它货币和硬资产中。受中国政府控制的中海油(Cnooc)斥资151亿美元收购加拿大石油生产商Nexen就是反映这一政策的最新例子。就香港而言，由于实行联系汇率制度，美国量化宽松给香港造成的典型影响是资产价格走高以及其它商品通货膨胀。在当前这个时点这尤其不受欢迎，因为随着经济放缓，很多企业和个人已经因物价高企而怨声载道。虽然香港的通货膨胀率在2010年攀上7%的高峰后回落至3.7%，但仍有大量证据表明存在通胀压力。评级机构惠誉(Fitch)说，2012年以来零售店面租金上涨了大约20%，已经超过了2008年的峰值水平。商业地产尤为强劲。2011年特区政府推出一项特殊印花税，专门针对那些购入住宅物业不满一定年限就进行转售的业主，将对他们额外征收楼价5%至15%的印花税。一些分析师认为，这项政策产生了一个意想不到的后果，即将投机性资金引入商业地产。所以，针对美联储政策给香港楼市带来的影响，如果你想进行短期交易的话，最好买入一间办公室而不是一套公寓。从股市投资的角度看，很明显应该选择投资那些业绩稳定的大盘地产股，比如香港置地(Hongkong Land)、太古地产(Swire Properties)以及希慎兴业。资产价格膨胀再加上租金上涨滞后将令此类股票受益。虽然香港的业主可能欢迎第三轮量化宽松政策，但这却·令新上任的香港特区政府头痛。本届政府将发现香港的汇率政策重新受到关注。

美联储(FED)北京时间周五(9月14日)凌晨公布利率决议宣布，推出第三轮量化宽松政策(QE3)——每月购买400亿美元机构抵押贷款支持债券(MBS)。同时美联储宣布延长维持超低利率的时间至少至2015年中期。受此利好推动，隔夜风险资产大幅上扬，美元指数则再度刷新4个多月低点。美联储此前两轮的QE，均对汇市波动产生了极大的影响。而此次的QE3，能否一如既往，在欧债逐渐出现转机的助推下，令汇市迎来新纪元，已成为留给市场新的悬念。

第三轮量化宽松

第二个风险就是美国的财政问题，因为美国的财政赤字已经占到GDP的4.3%了，这是巨大的财政赤字，4.3%的赤字在大选之后不解决的话，美国就会陷入经济衰退，美国衰退了，全球经济就会陷入衰退。作为全球第一大经济体的美国，作为美国的预算赤字问题已经成为造成全球经济不确定性的一个重要因素。

第三大风险是构造新兴市场的硬着陆风险。在新兴经济体中，中国的经济增长从10.4%下滑到2011年的9.5%，预计今年会进一步下降到8%，印度的经济在2010年从10.8下降到2011年的7.8，巴西也是从6.2%下降到2011年预计2%。而新兴经济体和低收入经济体已经会占全球经济总量的一半。因此，新兴经济体硬着陆风险也应该高度关注。

第四大风险是食品价格的上升，我们看到玉米价格2011年已经上升了28%，大米价格上升了8%，大豆价格也大幅度上升，如果大豆价格进一步上升马上就达到最高峰了，总体看食品价格的上升对全球经济都会产生巨大的打击，尤其打击那些低收入国家。所以，我们要做的就是要谨慎的监测金融市场，要防止金融市场出现任何操控，操控市场投机的行为。

美联储按兵不动

2013年9月，大量市场人士预测美国联邦储备委员会宣布削减第三轮量化宽松货币政策（QE3）规模之际，美联储当天选择按兵不动，美联储主席伯南克表示还需要进一步观察美国经济走强的信号，并称美国抵押贷款利率走高和政府财政政策给经济增长带来逆风。专家认为，关于QE3缩减规模的猜测将继续成为主导全球资本市场走势的重要因素。^[1]

影响

美国QE3“印钞票”或将使中国面临

如果美国启动QE3，必然会使大宗商品价格上涨。由于中国是大宗商品的主要进口国，大宗商品价格上涨肯定会带动中国的物价上涨。

美联储在2012年9月12日和13日举行两天的例会。美联储的这次会议，在美国国内和海外都受到很大的关注。因为市场普遍预期，美联储将在本次会议上推出量化宽松货币政策(QE3)。

QE3推出后的主要影响是什么？其实美国股市、大宗商品市场和贵金属市场已经反映了出来。美国道琼斯指数又创了阶段性的新高，原油价格逼近100美元一桶，黄金价格再次节节走高。当然，QE3能否对于实体经济有什么帮助就难说了，正负两方面的作用都会有，综合结果反而可能为负。

可以肯定的是，如果美国启动QE3，对于中国民生肯定是有负面影响的。由于中国是大宗商品的主要进口国，大宗商品价格上涨肯定会让中国进口价格上涨，带动中国的物价上涨。

2011年，中国进口原油接近2000亿美元，如果未来半年内原油价格上涨10%，那么就意味着中国至少要多花100亿美元左右的财力进口原油。中国的零售汽油价格重新回到“8”时代，再涨10%的话，可能要进入“9”时代了。那么新一轮中国的物价上涨不可避免。

QE3还会通过中国外汇占款的方式影响中国的民生。由于人民币汇率一揽子货币中，美元具有绝对的优势权重，那么QE3的推出，无疑会使得美元面临下跌压力，而人民币综合汇率必然也会跟着美元走低，那么中国的贸易顺差可能会扩大。

问题是，多年以来外汇占款的增加是中国货币增加的主要渠道，贸易顺差的再次扩大，除了继续固化中国经济不平衡的缺陷以外，再次让中国的货币面临膨胀的风险。

2012年中国的M2余额的增长率多数在13%以上，考虑到前些年货币大膨胀投放的天量存量，这个比例实在不低。如果未来外汇占款再膨胀，这一比例可能也膨胀。那么中国经济结构的调整更难了。

所以，QE3将会因为中国的货币政策与出口机制的作用等，对于中国民生有一定的影响。因此，下半年的货币政策不能再放松，出口也不宜再刺激，经济增长要切实的转换到依靠内需方面来。同时，对于输入性的物价压力，要让“二桶油”和财政更多地承担和消化，不宜都全部转嫁给消费者。

美国QE3令中国经济再添压力

QE3出台，在美国资本市场、金融市场以及大宗商品市场都引起了剧烈反响，股指、美元、石油期货都出现了暴涨。美国市场的这种表现迅速扩散到全球市场，不仅欧债危机之下难以纾解的欧洲股市出现反弹行情，而且对中国A股市场正在出现的“维稳行情”也起到了正面的支持作用。

之所以出台宽松政策，是因为金融危机爆发以来美国经济一直未能走出低迷。美国的债务信用甚至被国际评级机构降级，值此美国进入总统大选的紧张阶段，奥巴马政府必须以宽松政策来向经济注入活跃因子。但是，这种以增加货币供应为特征的QE政策，一个直接的后果便是可能会导致通货膨胀的加剧，由于美国在全球经济循环中仍然占据着牢不可破的龙头地位，因此它的这种行动不可避免地影响到全球。正是由于这个原因，在美国前两次出台宽松政策的时候，遭到了几乎来自全球的质疑。但是此次QE3政策出台，包括中国在内的其他国家反对的声音却弱了许多，这表明世界各国普遍存在的一种复杂心理，大家都希望美国经济能够借此政策活跃起来，带领全球走出困境。在这方面，中国同样抱有一种期待的心理。

进入2011年二季度以来，中国官方公布的各项经济数据出现了令人不安的下降，尽管中央政府迅速提出了“稳增长”的目标，但这种下降趋势到目前为止尚未有效扭转。中国经济出现这种状况，从远期来看是因为过往以扩大投资为主导的经济模式已经难以持续，而对2011年来说，则与美国为首的全球市场陷于低谷有直接的关系，由于外部需求的不足，在我国GDP构成中占有重要地位的外贸在近几个月出现了严重的下降，尽管日前召开的国务院常务会议确定了扶持外贸的一些政策，但由于各种原因的限制，这些政策的力度并不像外贸企业所期待的那样给力。很显然，中国外贸走出低谷有待于美国等外部市场的复苏，因此，我们可以对美国此次出台的QE3政策表示谨慎的肯定。

但是，美国此次推出的QE3政策，与前两次出台的类似政策一样，本质上都是基于其内部利益的考虑。这种货币宽松最直接的一个结果便是造成美元贬值，对我国的外汇储备会造成直接的贬值压力。最近几年，我国以美元为主体的外汇储备急剧增加，美元出现贬值压力，使我国外汇储备的保值难度也相应增加。由于国际市场的不景气，外汇储备在国际市场上的直接投资出师不利，因此中国不得不购买大量美国国债。而美国不断推出QE政策“加印美元”，利用其美元在国际市场上的强势地位，将国内的危机转嫁到国际上，实际上是在变相地减轻其债务压力。因此，QE3对中国的直接危害便是使我国持有的美国国债贬值。而美元的贬值又会造成人民币的升值，这对我国正在努力推进的扩大外贸也是极为不利的。在美元贬值、人民币升值的环境中，外贸企业的出口将遭受难以化解的汇率压力。

我国正在积极推进的“稳增长”目标对国内现行的货币政策也形成了压力。货币政策是继续执行从紧政策还是适当放宽，货币政策管理当局表现得很谨慎。如果放宽货币政策，很可能实体经济未曾受益，资产泡沫却先行泛滥起来，刚刚压下去的通货膨胀卷土重来。正是由于这样的担心，因此尽管经济下行的压力很重，但是货币政策管理当局却未像一些人所想像的那样，以降低银行存款准备金率来向市场释放资金，而是以频密的逆回购手段来增加市场资金的流转。但是，美国 QE3政策的推出，直接对国际市场上石油、铁矿石等大宗商品形成炒作效应，近几天国际市场上石油期货价格暴涨，很快就会传导至我国市场，从而对成品油价格再次造成上涨动力，并进一步对我国整个市场的物价形成拉抬作用。

美QE3对中国影响利弊参半

美经济恢复对中国是利好

“QE3对中国影响利弊参半。”对外经济贸易大学中国国际货币研究中心主任孙华妤对本报记者说，QE3是为促进美国经济增长和就业而出台的，若真能起到恢复美国经济的作用，对中国自然有好处，因美国是中国出口的一个大市场，美国经济恢复、需求提升对中国出口是利好。

从美联储在货币政策例会后发表的声明可以看出，美国希望通过QE3刺激经济复苏和就业增长。美联储称，将每月购买400亿美元抵押支持债券。只要通胀依然受到遏制，将持续实施资产购买行动，直到就业前景明显改善。

谈到QE3的好处，中国社科院金融所国际金融与国际经济研究室副主任闫小娜在接受本报记者采访时说，在经济全球化的今天，美国经济的持续衰退对全世界经济都不是利好消息。因此，此次推出QE3，对于中国经济来说有很大好处。

但QE3能否如愿刺激经济还是个未知数。有分析人士指出，美联储实施量化宽松政策虽可以降低借贷成本，但借贷成本下降能在多大程度上转化为实体经济的改善，仍有待观察。指望美国经济恢复提升中国出口，如今也被打了问号。孙华妤分析说，美国有制造业回流的要求，这将对中国出口产品形成新的竞争。

与“利”相比，很多专家更看到QE3带来的“弊”。

首先将导致全球原料价格上涨。德国媒体指出，在美联储宣布实施第三轮货币宽松政策的当天，工业冶金的价格就上涨了4%，达到数月以来的最高点。

“中国的通货膨胀很大一块来自输入性通胀，比如进口的石油、原材料等。”孙华妤指出。亚太城市房地产研究院院长谢逸枫认为，美联储推QE3将推动中国房价上涨，将加剧大宗商品价格上涨，美元将进一步贬值，致使人民币升值，全球通胀压力加剧，中国出口面临新挑战。

除通胀外，热钱流入是另一大影响。闫小娜指出，QE3将使美元和美元资产的价格面临下跌压力，国际投资者可能会加大对新兴经济体资产的投资，热钱流入规模和速度或将升级，从而推高部分新兴经济体的物价水平，甚至形成资产价格泡沫。

QE3带来的通胀隐忧将直接冲击中国当前稳经济增长的政策，增加宏观调控的难度。专家指出，中国疲弱的实体经济需要宽松的政策支持，而QE3会形成输入性通胀，将干扰宏观政策调控。如果房价、物价上涨与国内经济低迷共存，宏观调控将陷入两难境地。孙华妤表示，控制通胀就要用紧缩的货币政策，而紧缩的货币政策刺激不了经济发展，这让未来货币政策是松是紧很难做。

专家称QE3恐引起滞胀

多名中国财经专家认为，美国推出第三轮货币宽松政策（QE3），短期内对中国股市场形成利好。但长期来看，中国实体经济必须警惕QE3带来的停滞性通膨压力。

腾讯财经报道，国海证券研究所所长马金良表示，QE3的推出有短期的刺激效果，长期看并不是解决问题的根本方式；尤其会导致大宗商品价格往上走，企业的成本就更高，通货膨胀也会跟着来，对实体经济没有好处。

新华网引述东吴证券研究所首席策略分析师寇建勋指出，QE3推出后美元贬值压力较大，人民币将面临更大的升值压力，对于原本就有些困难的中国出口来说，将进一步形成打压。

国家信息中心经济预测部主任范剑平指出，长远看QE3对中国出口有利，但美元贬值人民币走高又对中国出口不利。但不利影响来得快，有利影响要等到美国经济好转后才显现出来，很难说是不是利大于弊。

随着大宗商品价格推高，输入性通货膨胀会给大陆物价带来上涨压力。上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊认为，美元可能向中国流动，央行为避免人民币升值，可能会出现人民币被迫过多投放，进一步推涨CPI水平。

中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏认为，中国作为美国的最大债权人，将为QE3将带来的美元贬值而埋单。安信证券分析师李永曜指出，美元作为中国的主要储备货币，QE3超发货币，将使得中国的美元外汇储备资产缩水。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松分析，QE3在短期内会推高资源价格，有人担心会对大陆经济不利，但如果全球经济疲弱，缺乏包括中国在内的新兴经济体的实际需求，资源价格可推高的空间有限。

启示

美联储不仅下调了2012年经济的成长预估，年末的财政悬崖问题也是美联储面临的困局之一。两党分歧依旧存在，谈判各方表示最终结果可能要拖到圣诞节后。2011年，全球经济受到了美国财政悬崖和欧债危机所带来的负面影响。

野村证券中国首席经济学家张智威预计，作为世界第二大经济体，中国在拉动全球经济增长方面将起到至关重要的作用。

既然美联储有了新动作，我国的货币政策是否会跟进呢？民生证券研究院副院长管清友判断，中国将继续保持宏观政策的连续性，货币政策或将保持稳健，至少不能偏紧。

中国人民银行黄冈市中心支行的汤亚键在接受记者采访时指出，尽管这次美联储采取的措施对经济的拉动可能并不显著，但对中国央行有几方面的借鉴意义：

一是，经济困难的时候，应该明示货币政策的目标，放弃不透明的、模糊性的货币政策目标。此次美联储明确设定了政策目标区间值，可以借鉴。

二是，美元作为世界性的货币，其货币政策受制于世界经济大局，货币政策的效用也有所削弱。这一挑战，给国际化进程中的人民币带来启示——国际货币意味着央行货币政策需要全球共冷暖，独立性会受到一定影响。

风险

美联储QE3如何发挥效力及面临风险

何为量化宽松以及如何发挥效力。

量化宽松

央行买入大规模的资产--就美联储来看是买入房屋抵押支持债券--旨在压低利率并推动经济。美联储此前已两度实施量化宽松政策，本轮是第三轮即QE3.

发挥效力

购买债券，美联储实质上就是凭空创造货币：从银行买入债券，然後贷记这些银行的账户，以此支付购买债券的款项。这就是QE3如何发挥作用的线索--银行在美联储开设的账户资金不断积累，但美联储仅支付25个基点的利率，因此银行可能更愿意向企业和个人放贷。如果企业利用这些贷款购买设备，且家庭将贷款用以购买房屋和汽车，经济将获得提振.

美联储购债还通过压低借款成本助益经济。大规模购买任何种类资产都会推升该资产的价格，鉴於债券市场的运转方式，价格上涨迫使收益率(殖利率)下跌。由於美联储将购买抵押贷款支持债券，此举将直接降低购房的借款成本。另外，由於美联储所买进债券的价格上升，一些投资者将转向其他资产如公司债。这样一来将推升公司债价格，降低这些债券的收益率，使得企业的借款成本下降，从而鼓励支出。

美联储何用

通过降低借款成本及刺激银行增加放贷，美联储希望推动企业增加支出，最终为增加雇聘奠定基础。这次，美联储明确将购债计划与就业挂钩，称其将持续买进债券直至看到就业市场出现明显改善。

以往效果

多数研究结果显示，以10年期美国公债收益率来衡量，量化宽松确实降低了借款成本。但借款成本下降在多大程度上转化为实体经济的改善，例如创造更多就业岗位，研究结论不是很明确。旧金山联邦储备银行总裁威廉姆斯(John Williams)开发的一个模型显示，美联储6,000亿美元的第二轮购债方案新创造了70万个就业岗位.

风险

购债将扩大美联储资产负债表规模。虽然美联储表示，将来能够在不引发通胀的情况下缩小其巨大的资产负债表，但美联储以往还没这麽干过。在周五开始最新一轮购债前，美联储资产负债表规模为2.85万亿(兆)美元.

批评者也表示，对国会和总统而言，购债计划为其提供了一个现成的买家，来购买该国不断增加的债务，从而使他们可以不必应对日益迫近的财政问题。

其它国家的政治人物抱怨，美国量化宽松政策令美元贬值，损害这些国家的出口，还令资金大量涌入这些国家的经济，很难被吸收.

这个史无前例的刺激措施也可能招致对美联储越权的指责，一旦立法者采取行动限制其权力，最终将威胁到美联储的独立性。

退出

2013年12月19日 美联储决策机构联邦公开市场委员会发布声明，从2014年1月开始，每个月购买美国国债的规模将从450亿美元削减至400亿美元。^[2]

美联储退出量化宽松的货币政策具有必然性。量化宽松的本质是用流动性的过度供给，抬升资产价格，造成一定的股市和房市泡沫，以此带动投资和购房消费。量化宽松固然可在短期内提升经济，但长远看对美国经济有害。它不支持、不利于实体经济和技术创新，会推迟经济内在性强劲增长的到来。如果养成经济对量化宽松的依赖，将有严重后果。美联储清楚这一点，不会长久推行这一政策。