正文

一、风险投资的含义

(1)名称

中：风险投资/创业投资；

英：venture capital, 简称VC。

(2)定义(两个代表性的定义)

经合组织(OECD)科技政策委员会1996年发表的一份题为《风险投资与创新》的研究报告中定义：“风险投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供权益资本的投资行为。

美国全美风险投资协会（NVCA）定义：“风险投资是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。”

可见，要点有：对象为极具发展潜力的创业企业(新建企业或中小企业)；提供的是权益资本；辅之以管理。其本质内涵是“以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展”。

值得注意的是，广义上的风险投资分为三种形态，而现代意义上的风险投资再加一个要点：由专门的投资机构----如专门的风险投资公司或投资银行运营(见表1)。其中，投资银行主要以两种方式参与风险投资基金：一是作为风险投资基金的中介服务机构而存在，主要业务有为风险投资基金融资、负责管理运作风险投资基金、安排风险投资基金的推出（无论上市还是出售）；二是投资银行自己发起组建风险投资基金，直接参与风险投资业务。

形态起步时间含义
天使投资ie. 个人分散性的风险投资19世纪末由个人分散地将资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等非职业性投资中介人将资金投资于创业企业
非专业管理地机构性风险投资20世纪前叶一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资的机构以部分自由资本直接投资与创业企业
风险投资基金Ie. 专业化和机构化管理的风险投资（风险投资的高级形态）1946年．现代意义的风险投资产生于1946年，以“美国研究与发展公司”(ARD)的成立为标志。它是第一家公开交易的、封闭型的投资公司，并由职业金融家管理，实现了创业资本经营主体的专业化和机构化。通过专业化的风险投资经营机构，实现了风险投资经营主体的专业化和机构化

表1：风险投资发展的三种形态

(3)特征

特征风险投资普通投资
风险＆收益高风险，高收益(主要以资本利得的形式)风险和收益都低于风险投资
投资领域(载体)与一定的科技开发和技术创新相联系的产业投资其他，如证券、期货、房地产开发等。
投资对象成长性较好的新建企业或中小型企业技术和产品较为成熟、市场相对稳定的企业
投资周期长。一般为3-7年甚至更长。决定了一般流动性较差。一般不如风险投资长。
投资者的参与风险投资家通常要参与被投资风险企业的经营管理。可以说，伴随着资金投入，风险投资还向被投资企业进行了人力资本投资。投资者一般不参与被投资企业的经营管理。

表2 风险投资的特征

总的来说，风险投资的特征是“资本+管理+高科技”。它决定了传统的投融资方无法担此重任。具体地，

商业银行高风险有悖于商业银行的“三性”原则。
财政财政拨款主要是无偿拨款，其基本上是按计划模式运作。
投资银行主要为成熟企业提供融资服务，一般不直接进行股权投资，不代表投资者参与企业经营管理，其收益来源主要靠收取服务费和取得一定的购股权证收益。但如今，很多投资银行也开设有风险投资业务。
证券投资基金主要投资于证券市场，一般不得直接参与企业事务；而且基金对某一公司的股份持有额都有明确的限制，因而无法满足风险投资基金在董事会必须占有席位、积极参与决策管理的要求。

表3 其他投融资方无法进行风险投资的原因

二、风险投资的运作方式

1．风险投资的构成要素

分为五类。

(1)投资主体----风险投资者

包括政府、各类机构投资者(主要包括独立基金、银行、保险公司等)、企业、家庭、海外投资者。比重较大的是商业性质的资金，而政府的作用主要是政策导向。

(2)风险投资家

是风险投资运作中的灵魂人物，其硬件(知识、能力)和软件(性格)是决定项目成败的关键因素之一。其自身的人力资本是风险投资家的最大财富：硬件：一定的科技背景、丰富的企业管理知识和经验、熟悉金融市场的运作。软件：大胆创新精神、谨慎小心的性格。

(3)风险企业家

是指风险投资的投资对象。风险企业家需要具备：管理一流、大胆创新和远见卓识。而风险企业家不慌不忙 风险投资家的密切配合则是风险投资获得成功的关键环节。

(4)中介机构

大致分两类：(A)一般中介机构。主要包括会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、项目评估机构、信用评级机构等。(B)特殊中介机构。是针对其特殊性和专门需要所设立的服务、监管机构，主要包括标准谁机构、知识产权估值机构、专业性融资担保机构、新企业孵化器、行业协会等。

作用：在VC中不可或缺、不可替代。在VC运作中提高效率，降低风险。

(5)股权购买者

指在VC运作的退出阶段，风险企业的股权的购买者。退出方式有：通过主板市场、二板市场或场外交易市场交易，或通过产权交易、兼并收购、清算等。

2．风险投资的组织形式

(1)股份公司(Corporation)

优点：(A)可保护股东避免由于合同违约等问题给第三方造成损失所引起的诉讼风险(由于有限责任)。(B)给潜在的风险资本供给者更多信心(由于公司解散相对困难)。这一点在风险投资业刚起步的阶段十分重要。

(2)有限合伙制(Limited Partnership)

优点：由于在有限合伙制中，只对合伙人按个人边际税率征税，不对合伙制实体征税(比较：我们知道，股份制和有限责任制公司者是双重征税的)，所以，对富有个人而言，税收所带来的利益多发生在合伙制的最初几年，在这几年中有较高的投资损失，可以抵减应纳税所得(比较：对免税投资者而言，税收所带来的好处多发生在合伙制后期，即投资项目成熟开始获利的时期)。

缺点：一般合伙人[①]承担很高的风险，需要高度的投资技能。和优点综合考虑，这种组织形式在风险投资业初期不甚流行。

其它特点：建立和解散均比公司型的组织结构容易，其投资范围、期限、投资目标、利润分配安排预先规定(比较：在公司型的组织结构中，股东可以随时改变投资的目标、变更利润分配安排)。

(3)附属型风险投资机构(Corporate Subsidiary)

包括大型金融机构或产业公司的子公司和附属机构，其资本大多数来自母公司。这种组织形式以及官办公司(总之是非独立的)在风险投资业早期很流行。当风险投资业发展到一定阶段，产生更大的项目流时，独立的合伙制结构才开始占主导地位。

(4)其他形式的风险投资

主要指(A)大企业的风险投资。大企业直接投资于风险企业或向其所属的研发部门或单位拨付资金，通过研发为企业自身的产品升级或换代服务。(B)私人风险投资。主要指发达国家的富人直接或委托其代理人进行风险投资。

3．风险投资的时期划分

阶段风险资金投入风险＆利润应对
总述风险：由大到小。利润：一般而言，投入越早，投资期限越长，期望的年平均收益率越高。但事实表明，风险投资时间过长回报率反而可能下降。因而，关于何时退出的问题也是需要风险投资家凭经验和直觉加以认真考虑的。
种子期：技术的酝酿与发展阶段。风险投资的投入在于以下链条的最后一个环节上：创意的酝酿→实验室样品→粗糙样品→产品。少。风险投资家在这一时期的投资在全部风险投资额中的比例是很少的，一般不超过10%。称为种子资本：来自个人积蓄、家庭储蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金。风险很大，一是不确定性因素多且不易测评，二是离收获季节时间长，因此需要较高的回报。包括技术风险、市场风险、管理风险。风险企业家需要有想法、有样品，说明产品的技术的先进性、可靠性、创意性，还要对其市场销售情况和利润情况进行详细的调查和科学的预测。
导入期：技术创新和产品试销阶段。多。称为导入资本。技术风险、市场风险、管理风险，且技术风险和市场风险开始凸现。第一，进一步解决技术问题，尤其是通过中试，排除技术风险。第二，要进入市场试销，听取市场意见。一旦风险投资发现无法克服的技术风险或市场风险超过自己所能接受的程度，投资者就可能退出。这时增资或退出都要果断。许多风险投资家只爱做自己熟悉的行业。因为熟悉的行业容易培养直觉，而直觉往往不是数学模型和统计数字所能取代的。
成长期比导入期还多：一方面为扩大生产，另一方面是开拓市场，增加营销投入。称为成长资本/扩展资本，主要来自于原有风险投资家增资和新的风险资本的进入。市场风险和管理风险(导入期，技术风险已基本解决)。风险大大减少，但利润率也在降低。风险投资家一方面帮助增加企业价值，一方面应着手准备退出。
成熟期少。一方面因为企业的经营现金流的流入以及企业自己已能获得稳定的筹资，另一方面利润率已不再诱人。风险和利润率都大幅降低应退出

表4  风险投资的时期划分

三、风险投资的功能

可以从两个方面分析：

对企业而言，VC是新企业的“孵化器”。

1．资金。企业初创阶段，投资风险极高，VC为新企业提供很难从银行及其他金融机构获得的资金扶持。

2．科技。VC公司在选择投资对象时，企业的科技水平是其考察的关键方面之一。所以，显然VC能够促进企业技术的发展。

3．经营管理。风险投资家参与风险企业的经营管理，使得这些企业更有可能获得成功。

对社会而言，VC的功能体现在对经济发展和降低和分散风险上面。

1．对经济的作用体现在：(1)增大经济总量。VC是未来经济增长点的“培育器”。风险投资家们寻找和投资的正是未来的经济热点。而且能促进科技成果转化，支持科技事业的发展。从而能够带动整个经济的增长。(2)优化经济结构。一是带动科技事业的发展，二是对某些具有特征意义的领域，政府必要的资金投入具有很强的政策示范效应。(3)适应知识经济时代金融服务的要求。我国渐渐迈入了知识经济时代。知识经济的基础是无形的创造性知识，而无形的创造性知识依靠VC提供的资本向实际生产转化。

2．分散和降低投资风险。VC具有高风险，但其运作方式却也在分散和降低着投资风险。原因有：(1)风险资本来源的多元化使风险分散到了不同的投资主体身上；(2)风险资本以组合方式投资；(3)风险投资家的有效运作。

[①] 有限合伙的合伙人分为一般合伙人和有限合伙人。